La BoJ fa fatica a controllare la curva

Il movimento di oggi dei tassi sui titoli di Stato giapponesi è un palese test dei mercati per valutare la determinazione della BoJ a condurre una politica monetaria sostenibile, pochi giorni dopo che la banca ha riaffermato il suo impegno a seguire la strategia prefissata. Per sostenere la debole economia giapponese, la BoJ è andata oltre i tassi d’interesse negativi e l’allentamento quantitativo, spingendosi fino al controllo della curva dei rendimenti. Di solito la politica della banca centrale si limita ai rendimenti dei titoli a scadenza breve, ma l’impavida BoJ si è avventurata sui decennali, per controllare l’ascesa della curva. La BoJ si è impegnata a mantenere i rendimenti dei decennali fra il -0,10% e lo 0%. Secondo noi, questo tentativo disperato segnala uno sfinimento della banca e non un elemento innovativo. Dopo un’operazione di acquisto più contenuta del previsto di bond decennali, pari a 450 miliardi di JPY, i titoli JGB sono stati venduti toccando un picco di 15 punti base (livello superiore alla fascia +/-10bp dall’obiettivo pari allo zero). La BoJ è dunque intervenuta di nuovo sui mercati, con acquisti illimitati, facendo rientrare i tassi nella parte alta della fascia obiettivo. L’USD/JPY ha reagito di conseguenza, scendendo rapidamente a 112,51, prima che la BoJ stabilizzasse i prezzi, facendo tornare la coppia verso 113,20. Gran parte della debolezza dello yen è dovuta alla debolezza dei tassi sui titoli (nello spread fra i rendimenti USA-Giappone), quindi la volatilità sui titoli JGB spingerà gli operatori a mettere in discussione la strategia di lungo termine e la sostenibilità della politica della BoJ. Osserviamo un graduale rialzo dello JPY e intanto i tassi USA sono fermi. Tuttavia, nel breve termine, gli investitori si concentreranno sull’incontro fra il presidente USA Trump e il primo ministro giapponese Abe in calendario la prossima settimana. Le relazioni esterne rimangono incerte e le accuse di manipolazione della valuta lo renderanno un evento da seguire.

La Cina restringe la sua politica

Il PMI manifatturiero cinese di Caixin si è attestato a 51,0 punti, lievemente sopra i 51,8 punti previsti. Il dato, che si concentra sulle aziende più piccole, non dà delle indicazioni generali. Oggi la PBoC, dopo aver aumentato i tassi di rifinanziamento di medio termine prima delle vacanze per il Nuovo Anno Lunare, ha alzato anche i tassi d’interesse di breve termine. La PBoC ha alzato i tassi sui pronti con patto di rivendita e sulle operazioni di rifinanziamento. Questo intervento di restringimento mira a compensare la continua fuga di capitali e la crescente bolla degli asset. Tassi più alti nel breve e medio termine dovrebbero attenuare le pressioni a vendere sullo CNY e frenare, ma non fermare, i deflussi di capitale. La recente scomparsa di un noto imprenditore cinese a Hong Kong ha messo in luce il disagio degli investitori rispetto all’attuale politica di Pechino, protraendo la costante migrazione di capitali dalla Cina.

La pubblicazione del dato NFP sarà un non-evento per il dollaro (di Yann Quelenn)

Oggi sarà pubblicato il primo dato dell’anno sulle buste paga non agricole (NFP). È stata una settimana fitta di appuntamenti e la Fed ha lasciato i tassi invariati come da attese. Nell’ultimo anno l’attenzione dei mercati è oscillata fra i dati economici e le banche centrali, e ora si concentra su Donald Trump. I suoi tweet riescono a modificare le aspettative del mercato e i prezzi degli asset e gli osservatori passano al setaccio ogni sua mossa. Ecco perché oggi il dollaro non dovrebbe muoversi granché dopo la pubblicazione dei dati sul lavoro.

Il forte rapporto ADP di gennaio, pubblicato mercoledì e che ha mostrato un aumento di 236 mila unità, sta facendo salire le attese. I mercati prevedono che oggi il dato NFP segnalerà la creazione di 180 mila nuovi posti di lavoro e che il tasso di disoccupazione rimarrà stabile al 4,7%.

Come ha ripetuto più volte, una delle preoccupazioni principali di Trump è la crescita. Un dato positivo oggi confermerebbe l’attuale momentum dell’economia USA, ma non sarebbe una conseguenza delle sue politiche. Vale la pena sottolineare che, negli ultimi sei mesi, anche i dati economici in Europa e Giappone hanno mostrato una solida tendenza al miglioramento. Si registra un miglioramento delle condizioni globali.

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